北京证券交易所（以下简称“北交所”）开市已满百日。从火热开局到整体运行稳中向好，在北交所“龙头”撬动作用下，新三板市场生态产生了一系列积极变化，改革成效不断显现。
全国股转公司和北交所最新发布的《北交所、新三板2021年市场改革发展报告》（以下简称《报告》）显示，2021年，新三板市场融资总量企稳，全年合计融资281亿元；交易大幅改善，北交所开市至2021年年末股票年化换手率达434%，全年平均涨幅99%，带动创新层、基础层全年成交同比增长20%；投融生态优化，公募基金、社保基金、QFII等机构投资者加速布局，奠定市场长期投资、价值投资理念。
对于新三板和北交所建设发展如何迈上新台阶，市场充满期待。全国股转公司董事长、北交所董事长徐明日前在“2022新三板、北交所新闻媒体座谈会”上，对“创新型中小企业”和“主阵地”的含义给出了明确界定。徐明表示，建设发展北交所和新三板的总体思路是“质量并重、两端发力、内外协同、远近结合、服务兴市、科技铺路”；采取“总体规划、分步实施、稳步推进”的实施路径。
改革积极效应不断显现
设立北交所是全面深化新三板改革的巩固和延续，也是新三板在8年多改革探索基础上一次质的飞跃。以注册制为统领，北交所构建和完善了涵盖发行上市、融资并购、公司监管、证券交易、会员管理及投资者适当性管理等6大条线的制度规则，紧密契合创新型中小企业特点需求。
2021年11月15日，北交所开市交易，试点注册制同步落地，4套并行的上市标准兼容并蓄，有效拓宽了资本市场改革惠及面。业内人士表示，北交所与新三板坚持服务创新型中小企业，市场定位突出“更早、更小、更新”，与主板、科创板、创业板形成了错位格局，增强了服务合力。
数据显示，截至2022年1月底，北交所上市公司84家，战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业等占比为87%，经营业绩突出、创新能力较强；新三板创新层挂牌公司1221家、基础层挂牌公司5694家。其中，符合北交所上市财务条件的挂牌公司超过千家，后备资源充足。
同时，中小企业向上发展动能得到激发，北交所“龙头”撬动作用开始发挥，创新层对优质企业吸引力提升，企业挂牌上市意愿积极。《报告》显示，在2021年新三板市场分层过程中，96%的符合条件的基础层公司申请进入创新层，为分层制度实施以来最高水平。
从北交所投融生态来看，自然人投资者准入标准由精选层的100万元调降至50万元，存量公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者入市的制度性障碍迎刃而解，使得各类投资者加速入市。
截至目前，新三板市场投资者数量超480万户，是北交所设立消息宣布前的2.8倍；百余只公募基金入市交易，8只新设主题基金全部超募，社保基金、QFII均已进场。市场流动性得到改善。数据显示，截至1月末，北交所市场日均换手率2%，整体年化换手率为484%。
服务创新型中小企业
北交所定位于“打造服务创新型中小企业主阵地”，想要找到市场未来改革发展方向，需要先厘清到底什么样的企业是创新型中小企业，创新型企业与“专精特新”“硬科技”“三创四新”又存在哪些不同。
徐明将对创新型中小企业的理解，概括为“7项特征”，同时提出要厘清“两组关系”。“相较发展成熟的大型企业，我国创新型中小企业主要具备7项特征。”徐明表示，一是创新动力更高。即不断进行创新积累，打造自身优势。二是人才知识依赖度更高。公司创始人及其核心团队的创新能力、战略眼光决定着企业的发展方向。三是成长潜力更高。一旦创新产出获得了市场认可，会出现跨越式非线性增长。四是创新模式多元。中小企业的原创技术或产品创新一般较少，往往采取多元化创新策略。五是行业分布多元。从信息技术、消费品、工业、医疗等行业到传统产业等领域，都有创新型中小企业广泛分布。六是风险特征更突出。在获取商业金融知识、知识产权保护、公司治理规范、外部资金供给等方面的能力相对薄弱，发展不确定性相对更高。七是区域分布相对集中。
创新型中小企业不等于“专精特新”企业。徐明认为，创新型中小企业覆盖国民经济各行业各领域，其创新不仅体现在新兴产业中，也会体现在传统产业中，创新主体不仅包括以制造业为主的“专精特新”中小企业，也包括战略性新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。
除此以外，事实上，对大多数投资者而言，“创新型”“硬科技”“三创四新”等几个看上去截然不同的词，在理解区分上并不容易。
“创新型中小企业与科创板‘硬科技’企业、创业板‘三创四新’企业，均具有创新属性。在个性方面，除发展阶段更早外，北交所与新三板服务的创新型中小企业更加凸显包容与精准。”徐明解释道，在包容性上，北交所与新三板服务的行业分布更为广泛，市场仅设置负面清单，除国家宏观调控、产业政策等明确禁止上市融资的个别行业外，不另设行业准入要求；在精准性上，要求企业具备创新属性，能够合理论证、充分披露。
聚焦“更早、更小、更新”
立足新起点，踏上新征程，打造服务创新型中小企业主阵地是北交所建设发展的长期目标和总方向。在徐明看来，理解“主阵地”要从4个维度出发：创新型中小企业聚集地、特色制度功能示范地、良好资本市场文化涵养地、“投早投小投新”生态策源地。
对于下一阶段，如何绘好北交所和新三板改革发展蓝图，走好北交所和新三板改革发展之路，徐明表示，要做好“四个坚持”。
一是坚持错位发展。坚守市场定位，聚焦“更早、更小、更新”，充分体现市场包容性和精准性，与资本市场其他板块错位分工、有机联系，合力服务经济高质量发展。一方面，兼顾不同行业、不同类型、不同特征的创新型中小企业，拓展数量规模，初步形成创新型中小企业集聚地，丰富企业结构，围绕中小企业特色产业链、供应链和价值链形成多元结构板块；另一方面，做好互联互通。切实发挥承上启下功能，持续落实好与沪深市场、区域性股权市场的联通机制。
二是坚持一体发展。让处于不同发展阶段、拥有不同发展需求的创新型中小企业在各层次中找准位置，顺畅、高效发展。北交所融资、并购、交易等各方面功能要做强，发挥好“龙头”撬动和“反哺”作用；创新层、基础层要做细、做活，持续平衡企业挂牌成本收益。要以注册制改革为切入，不断完善挂牌、分层、上市等制度，促进形成内部一以贯之、预期性强的准入体系。
三是坚持创新发展。结合创新型中小企业对外融资、资产组合需求特点，持续构建工具丰富、机制多样、兼顾市场效率与风险约束的融资并购制度体系。结合不同层级市场的差异化需求和股权分散度基础，完善各有侧重、机制多元的交易制度体系，进一步提升市场流动性和估值定价能力。适配市场规模建设，构建北交所指数及产品体系，逐步打造创新型中小企业“晴雨表”。
四是坚持协同发展。系统谋划市场发展与国家重大战略协同，拓宽市场发展的政策空间。加大力度引入各类专业机构。持续完善主办券商制度，引导中介机构更多开展全链条业务，培育一批专注于创新型中小企业的精品中介。支持商业银行为创新型中小企业开展各类投贷业务，为市场汇聚更多信贷普惠金融政策。持续夯实市场发展法治基础，加强投资者权益保护，强化司法保障。
